行情走势图风电：成长性和供需形势较好，海风出口正当时。2023年导致国内海上

　　年10%国内海上风电新增装机复合增速达到50%左右。从供给端看，海上风电

　　度-10%需形势较好，2024年整机、海缆、管桩等主要环节头部企业都将受益于

　　策-30%海上风电需求起量。国内海风制造相对海外的竞争优势越趋明显，海上

　　报光伏：供需形势难言改善，新型电池可能是潜在机会点。2022-2023年

　　投资建议。考虑新能源各细分领域潜在的结构性机会以及新能源整体估值水平，维持行业“强于大市”评级。风电方

　　面，海上风电需求高增，整体供需形势较好，海上风机环节有望在出海方面实现突破，重点关注风机龙头明阳智能、

　　运达股份，建议关注东方电缆、大金重工、亚星锚链；光伏方面，新型电池可能是潜在机会点，建议关注HJT、BC

　　等新型电池的产业化进展情况，潜在受益标的包括迈为股份、帝尔激光、隆基绿能等；储能方面，建议关注海外大储

　　市场地位领先的阳光电源，以及积极拓展工商储运营业务的苏文电能；氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点

　　风险提示。1、新能源新增装机不及预期风险。新能源发展受宏观经济、各区域支持性政策、供应链情况等因素影响，

　　存在某些区域新增装机不及预期风险。2、部分环节竞争加剧和盈利水平不及预期风险。新能源各环节整体呈现参与

　　增加的趋势，部分环节可能存在竞争明显加剧以及盈利水平不及预期风险。3、贸易保护现象加剧的风险。国内新能

　　源制造在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不

　　利影响。4、新技术发展不及预期风险。光伏新型电池、绿氢等新兴行业发展有赖于技术进步推动成本下降，存在发

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。2/55

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。3/55

　　图表12023年申万各细分子行业的涨跌幅（截至2023.12.8，%）8

　　图表16国内外主要海上风机企业大兆瓦机型采用的技术路线明阳智能通过海上风电基地布局打造属地化优势16

　　图表182022年以来各家海上风机企业的国内订单份额情况（根据公开招标数据）17

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。4/55

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。5/55

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。6/55

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。7/55

　　截至12月8日，申万电力设备指数（801730.SI）2023年以来下跌幅度约28.6%，大幅跑输沪深300指数，在申万31个

　　一级子行业中名列第29。整体来看，电力设备及新能源板块2023年呈现了较明显的供需关系下行，盈利预期和估值均有

　　风电：海上风电需求及主要企业业绩低于预期。风电板块指数（866044.WI）2023年以来（截至2023.12.8）下跌约

　　28.0%。2023年，受军事、航道等因素影响，国内海上风电新增装机与招标数据不及预期，尤其是广东、江苏市场受

　　影响程度明显，另外海外海上风电市场受成本上升、供应链紧缺等因素影响，出现项目延期和取消的情况，海上风机、

　　海缆、管桩环节龙头企业2023年业绩不及预期，未来的盈利预期也有所下调，推动板块股价的大幅下跌。

　　光伏：供给端竞争加剧，未来盈利水平中枢不明朗。光伏指数（884045.WI）2023年以来（截至2023.12.8）下跌

　　28.4%。2023年全球光伏需求保持高速增长，国内市场需求超预期，但供给端产能快速释放，组件产业链主要环节供

　　需关系大幅宽松，产品价格明显下降。同时，市场对海外贸易保护的担忧加剧，海外组件库存积压问题显现。随着供

　　需关系的恶化，光伏主要环节未来盈利水平中枢变得不明朗，光伏企业的估值定价变得困难。

　　储能：供给端竞争加剧和库存积压问题显现。储能指数（884790.WI）2023年以来（截至2023.12.8）下跌32.8%。

　　大储方面，尽管国内需求高速成长，但参与者增加和供给端竞争加剧的问题日趋凸显，2023年储能系统招标价格持续

　　走低，国内大储业务未来盈利水平预期不明朗。户储方面，欧洲气价回落和高利率导致户储需求走弱，同时户储前期

　　氢能：成分股结构及绿氢产业基本面助推板块超额收益。氢能指数（8841063.WI）2023年以来（截至2023.12.8）

　　下跌1.3%，大幅跑赢沪深300指数和电新板块。氢能指数中小市值成分股偏多，2023年偏好小市值股票的市场风格

　　助力氢能板块超额受益；另外，2023年以来大量绿氢项目涌现，绿氢产业加速发展的态势显现，氢能板块具有较强的

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。8/55

　　展望2024年的行业贝塔性机会，我们认为供需关系的变化趋势仍然是核心影响要素之一，我们判断光伏、国内大储、海外

　　户储的供需形势难言明显改善，整体的贝塔性机会偏弱，而海上风电、海外大储供需形势相对较好，投资机会相对突出，

　　我们更加注重各个细分领域的结构性机会，尤其体现在新市场和新技术方面可能取得的突破。具体来看：

　　在风电领域，我们判断受益于国内海上风电需求的高速增长，海上风电板块具有一定贝塔性机会，但我们更看好海上

　　风电整机出口从0到1的突破，并由此带来的相关整机企业业绩预期和估值的双升；

　　在氢能方面，我们判断绿氢项目有望更大规模地涌现，绿氢行业有望加速发展，核心设备电解槽的竞争较为激烈且主

　　要企业电解槽业务带来的业绩弹性较小，但绿氢项目开发运营企业可能较明显的受益；

　　在储能方面，国内大储竞争白热化，海外大储格局相对较好、盈利水平明显更优，已经在海外大储市场拓展方面取得

　　在光伏方面，电池端各类新技术竞相发展，目前HJT、BC的性价比尚不及TOPcon，但这些新兴电池方案仍在导入新

　　技术和新工艺，如果新技术和新工艺导入顺利，其性价比和商业化前景有望明显提升。

　　综上，我们重点看好一些细分领域在新市场和新技术方面取得突破所带来的结构性机会，包括海上风电整机出口、绿氢开

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。9/55

　　2023年国内海风装机和招标不及预期。2022年，国内海上风机招标量达到14.7GW，沿海各省市出台了十四五海上风电发

　　展规划或相关的刺激性政策，站在2022年底，市场对2023年国内海上风电新增装机和风机招标规模充满期待。从实际情

　　况来看，2023年国内海风新增装机和风机招标量均不及预期。装机量方面，2023年初我们预期全年的新增装机有望接近

　　10GW，目前来看可实现的装机规模在7GW左右；海上风机招标方面，2023年初我们预期全年招标量有望达到19GW，

　　根据金风科技披露数据，前三季度的招标量仅6.1GW，同比下降46%，预计全年实际招标规模在10GW以内。

　　2023年国内海风需求不及预期与广东、江苏项目推进缓慢有关。广东是国内最大的海上风电市场，与2022年的繁荣景象

　　相反，2023年广东海上风机招标几乎处于停滞状态，项目建设进度也低于预期，其中阳洲五、六、七的推进节奏明显

　　低于预期。江苏市场的推进节奏也明显低于预期，2021年完成竞配的三个海风项目（合计规模2.65GW）在2023年三季

　　度末才取得实质性进展。广东、江苏等市场海风项目推进节奏不及预期与军事、航道等因素相关，但这些制约因素只是阶

　　前期制约因素消退，三季度以来广东、江苏市场取得实质性进展。江苏市场方面，2023年9月，国能龙源射阳100万千瓦

　　海上风电项目和三峡能源江苏大丰800MW海上风电项目获得核准；2023年11月，江苏国信新丰海上风力发电有限公司收

　　到江苏省发展和改革委员会出具的《省发展改革委关于江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目核准的批复》，项目获得核准。

　　广东市场方面，2023年11月，中国海域使用论证网公布《三峡阳洲五七200万千瓦海上风电场项目海域使用论证报

　　告书》，三峡阳州六海上风电场项目EPC总承包工程66kV集电线kV海缆穿越岸线非开挖定向

　　钻土建施工（I标段、II标段）项目招标结果出炉，东方电缆中标，表明阳洲五、六、七项目制约因素逐步消退；此外，

　　粤电青洲一、二项目及明阳青洲四项目均有望在2023年完成全部风机吊装，国家电投湛江徐闻海上风电场300MW增容项

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。10/55

　　辽宁：华能大连庄河海上风电Ⅳ2场址（200MW）和大连庄河海上风电场址Ⅴ（250MW）2023年的推进节奏较慢，

　　但新的项目开始涌现，国家电投大连市花园口（400MW）海上风电场项目以及辽东湾海域#1、Y1、Y2场址(共460万

　　河北：2023年山海关海上风电一期500兆瓦平价示范项目获得核准，金风科技拟在河北秦皇岛新建设能源装备产业基

　　地项目，远景能源唐山生产基地开工开工，未来河北的海上风电项目有望逐步落地。

　　山东：2023年山东海上风电项目稳步推进，项目落地情况相对较好，新项目持续跟进，近期山东能源渤中海上风电G

　　场址90万千瓦项目、B1场址续建10万千瓦项目、E场址60万千瓦项目举行启动仪式，其中E场址位于国管海域，

　　拟安装单机容量13MW以上型海上风电机组。预计未来山东海风市场需求具有较好的持续性。

　　浙江：2023年浙江海上风电项目稳步推进，舟山、温州等地新核准的海上风电项目超2.2GW，《浙江省风电装备产业

　　发展行动方案（2023-2025年）》发布，预计未来浙江海风市场需求持续向好。

　　福建：2023年《中央国务院关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的意见》出台，

　　形成了福建发展海上风电的有利条件。2023年，福建发布2023年海上风电市场化竞争配置（第一批）结果，连江外

　　海海上风电场、莆田平海湾海上风电场DE区等项目获得核准，未来海风发展有望提速。

　　广西：2023年广西防城港海上风电示范项目开工并计划年内实现首批机组并网发电，钦州海上风电示范项目获得核准

　　海南：2023年海南多个海风项目完成风机招标，预计2024-2025年海南海风市场高速增长。

　　国管海域项目已经开启竞配，打开国内海上风电成长空间。2023上半年，广东省发布《广东省2023年海上风电项目竞争

　　配置工作方案》，竞配规模合计23GW。其中，省管海域项目15个，对应的装机容量7GW（竞配结果已经出炉），国管海

　　域项目15个，装机规模16GW，参与配置的海上风电项目上网电价执行广东省燃煤发电基准价。2023年11月，山东能源

　　渤中海上风电E场址60万千瓦项目举行启动仪式，该项目位于国管海域。以汕头区域国管海域海风项目为例，多数项目离

　　岸距离超过80公里，水深超过40米，属于深远海项目。我们认为，国管海域项目竞配和启动开发将推动深远海海上风电

　　的加快发展，同时也极大地打开了海上风电的可开发空间，为国内海上风电新增装机的持续增长提供了保障。

　　图表4广东2023年省管海域竞配项目图表5广东2023年国管海域竞配项目

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。11/55

　　未来两年国内海上风电新增装机有望快速成长。考虑各省海上风电规划情况、当前项目推进节奏等因素，我们预计未来两

　　年国内海上风电新增装机有望步入快速成长期，2023-2025复合增速有望超过50%，沿海各省呈现全面开花的态势。

　　风电投资成本下降和经济性的提升推动陆上风电应用场景的打开。2023年陆上风机大型化持续推进，目前三北地区10MW

　　陆上风机已经开始批量招标，部分风机企业推出了单机容量15MW的陆上机型；风机大型化推动风机招标价格的持续下探，

　　以及陆上风电经济性的持续提升。参照《“十四五”可再生能源发展规划》，十四五期间国内陆上风电开发集中式与分散式

　　并举：在风能资源禀赋较好、建设条件优越、具备持续规模化开发条件的地区，重点建设新疆、黄河上游、河西走廊、黄

　　河几字弯、冀北、松辽、黄河下游新能源基地；在符合区域生态环境保护要求的前提下，因地制宜推进中东南部风电就地

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。12/55

　　就近开发，实施“千乡万村驭风行动”，大力推进乡村风电开发。目前，千乡万村御风行动已经启动，近期山西能源局发布

　　《关于山西省2023年分布式可再生能源项目评审结果的公示》，共优选出分布式可再生能源项目82个，合计装机规模

　　338.84万千瓦，其中风电286.3万千瓦；未来分散式风电有望贡献较明显的陆上风电新增装机弹性。

　　图表10集中式陆上风电开发的主要形式图表11国内分散式风电新增装机规模（MW）

　　国内陆上风电新增装机有望稳步增长。2022年国内陆上风机招标量达83.8GW，创历史新高，2023年前三季度，国内陆上

　　风机招标量达到55.6GW，同比下降14%，预计全年的陆上风机招标量仍能达到70GW以上。2023年前三季度，金风科

　　技、明阳智能等龙头企业陆上风机出货量实现较快增长，结合考虑近两年陆上风机招标量以及国内陆上风机龙头企业对于

　　2024年的相关指引，我们估计2024年国内陆上风电新增装机有望进一步增长。我们预期2023年国内陆上风机吊装规模有

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。13/55

　　图表12近年国内陆上风电新增招标规模（GW）图表13国内陆上风电新增装机预测（GW）

　　管桩方面，一些海工企业和建筑钢结构企业开始进入到海上风电管桩生产领域，例如，以建筑钢结构为主业的锦峰集

　　团在广西钦州投建了生产基地，2023年已经具备12MW海上风机导管架的工程业绩。按照全球风能协会的统计，

　　2023年国内固定式海上风电基础的生产能力达到2945套，占全球产能76%，较大幅度超出未来两年国内市场需求。

　　海缆方面，2023年万达海缆和起帆电缆实现了在220kV海缆方面的订单突破，万达海缆获得了大连市庄河海上风电

　　场址Ⅴ项目220kV海缆订单，起帆获得了华能山东半岛北BW场址海上风电项目220kV海缆订单。此外，富通住电、

　　远东股份、太阳电缆等已经开启海缆基地产能建设，是潜在的新进者。结合考虑传统头部企业东缆、中天、亨通、宝

　　胜和汉缆的产能扩张情况，根据全球风能协会的统计，目前在建的海缆生产线条左右，推动未来国内海缆市

　　海上风机方面，近年运达股份、中车风电、三一重能等传统的陆上风机企业成为新的海上风机参与者。以山东为例，

　　在十三五期间山东是海上风电制造产业相对薄弱的省份，自从十四五以来山东大力发展海上风电，东营、威海、烟台

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。14/55

　　等地大力招商引资，山东市场也成为了在管桩、海缆、整机各环节竞争最为激烈的市场之一，东营甚至汇聚了金风、

　　新进者的冲击主要局限于部分产品和部分市场。目前海缆新进者主要局限于220kV产品，对高电压等级的交流和直流海缆

　　市场暂未形成明显冲击。海上风电具有较强的属地化特征，新进者的冲击仍然局限于局部市场，例如，运达股份海上风电

　　业务的市场重心是浙江市场，三一和中车的海上业务基地布局主要局限在山东市场，没有迹象显示这些海上风机新进者将

　　对南方多个省份的海上风机竞争格局形成冲击。我们判断未来海上风电各环节整体竞争形势有所加剧，但由于新进者的冲

　　海缆竞争格局的核心关注点是±500kV柔直海缆的参与者数量。随着海上风电项目规模化、离岸化发展，±500kV柔直外

　　送有望成为趋势，目前国内已有±400kV的海风柔直项目投运，拟建的三峡阳洲五、七项目计划采用±500kV柔直外

　　送方案。当前具备±500kV柔直海缆生产能力的企业较少，但海上风电未来送出方式向柔直方向发展已经成为基本共识，

　　估计主要海缆生产企业都将加大对±500kV柔直海缆的研发投入，在±500kV柔直海缆批量应用之前，多少海缆企业具备

　　国内陆上风机市场步入盈利见底阶段。国内陆上风机的参与者相对较多，竞争较为激烈，近年陆上风机招标价格呈现明显

　　的下降，根据金风科技的统计，2023年9月国内陆上风机平均投标价格为1553元/kW，较2021年初下降50%。在此背景

　　下，陆上风机企业的盈利水平整体承压，2023年三季度，参考各风机企业发布的财报，估计除了少数陆上双馈龙头盈亏平

　　衡以外，多数企业的陆上风机业务已经处于亏损状态。考虑陆上风机目前的竞争态势和价格走势，预计当前的低盈利水平

　　半直驱成为国内大兆瓦海上风机的主流技术路线。长期以来，国内海上风机产品技术路线多元，随着单机容量升级至14-

　　18MW，半直驱开始成为国内大兆瓦海风机组的主流的技术路线。近年，明阳、金风、远景、电气风电、海装风电等主流

　　的海上风机生产企业在开发14-18MW级别海风产品时，均选用半直驱技术方案。目前，国内仅有三一重能发布的15MW

　　左右的海上风机采用双馈路线国内外主要海上风机企业大兆瓦机型采用的技术路线情况

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。15/55

　　海上风机竞争格局不太可能成为陆上风机的复制品。首先，海上风机对于新进者而言不存在技术路线的红利。近年，以运

　　达股份、三一重能为代表的双馈风机企业快速崛起，打破了之前多年风机市场相对稳定的竞争格局，对传统的头部风机企

　　业产生明显的冲击，导致国内陆上风机竞争加剧。这种局势背后的重要推手是双馈风机在陆上风电大兆瓦时代更好的适配

　　性，在此背景下，传统的非双馈龙头企业需要通过切换技术路线以提升自身产品竞争力；2021年陆上风电步入平价时代以

　　来，金风科技的陆上风机从直驱切换成半直驱，明阳智能从半直驱切换成半直驱和双馈并行，这种技术路线的切换给原有

　　的采用双馈路线的第二梯队企业带来了弯道超车的机会。对于海上风电，如前所述，采用半直驱技术是海上风机企业应对

　　风机大型化的基本共识，运达、三一、中车等新进者也都在布局半直驱产品，这些新进者不拥有类似于陆上风机的技术路

　　线红利，对海上风机竞争格局的冲击也就不能与陆上风机相提并论。第二，海上风电属地化特征更为明显，新进者存在后

　　发劣势。海上风电项目一般倾向于选用当地的设备供应商，对于一些大的海上风电市场，头部的海上风机企业已经与当地

　　形成紧密合作关系，新进者在构建“属地化”能力方面存在后发劣势，这种后发劣势进而会影响新进者产品开发和产品竞

　　2022年10月公司与唐山市政府签订战略合作协议，公司将作为龙头链主企业，

　　2023年5月，乳山基地首台风机下线暨明阳北方（乳山）高端海洋装备智能制

　　2022年7月，响水县顺利举行明阳智能风电装备项目奠基仪式，第一期投入10

　　2020年9月，福建漳浦与明阳智能签订总投资100亿元高端海洋装备智能制造

　　2023年9月，粤电阳洲一、二海上风电场项目最后一台抗台风型主机在明

　　广东汕尾基地叶片+整机2020年5月明阳智能汕尾海上高端装备制造基地投产。

　　2023年9月，明阳首批“广西造”大兆瓦海上风机下线仪式、防城港市新能源装

　　截至2023年5月，东方明阳新能源高端装备产业基地一期项目已竣工，二期项

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。16/55

　　头部海上风机企业通过布局海上风电场业务提升差异化。2023年，海上风电整机企业加大力度布局海上风电场，明阳汕尾

　　红海湾四期500MW获得核准，金风科技开发的温州洞头1号300MW项目和平阳1号600MW项目获得核准，近期由电气

　　风电投资的温岭1#和2#项目开启前期招标。随着风机企业开发运营海上风电场能力和意愿的提升，与陆上风电类似，整机

　　企业基于产业换资源模式，在获得海上风电场资源方面具有竞争优势，预计未来头部海上风机企业将成为主流的海上风电

　　场开发企业。随着传统海上风机龙头加快布局海上风电场业务，未来相对海上风机新进者的竞争优势有望扩大。

　　图表182022年以来各家海上风机企业的国内订单份额情况（根据公开招标数据）

　　海外海上风电市场具有突出的成长潜力，但短期面临成本上升和供应链短缺问题。在能源安全、能源低碳转型、经济性等

　　多重因素的驱动下，海外市场普遍提升了对海上风电的重视程度；欧洲是主要的海外海风市场，亚太地区的中国台湾、越

　　南、日本、韩国等市场正在加速推进，美国市场在拜登政府的大力支撑下已经取得实质性进展。根据全球风能协会的预测，

　　到2030年，海外市场海上风电新增装机有望达到39.2GW，2022-2030年的复合增速达到34%。但是，海外海上风电也面

　　临一些短期困难。近期全球最大的海上风电开发商之一沃旭能源宣称，受美国海上风电供应链瓶颈、成本高企等因素影响，

　　沃旭能源将停止新泽西州OceanWind1号和2号海上风电项目开发；英国于11月16日宣布在2024年第六轮差价合约

　　（CfD）的年度竞拍中，将固定式海上风电最高执行价格从44英镑/兆瓦时提高到73英镑/兆瓦时，核心原因是海上风电开

　　发成本的上升。我们预期欧美市场海上风电供应链瓶颈以及成本的上升可能对短期的需求带来扰动。

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。17/55

　　更快的技术迭代速度推动国内海上风机单机容量反超欧洲。从单机容量看，过去欧洲海上风电的单机容量明显高于国内，

　　近年这一差距明显缩小；2022年欧洲新建项目平均的单机容量约8MW，国内则为7.4MW。从新品推进的角度，目前欧美

　　风机巨头在推的大兆瓦产品的单机容量约15MW，叶轮直径可达236米，维斯塔斯的V236-15MW样机已于2022年12月

　　安装在位于丹麦的Østerild测试中心，欧美单机容量14-15MW、叶轮直径236米左右的大兆瓦海上新品有望于2024-2025

　　年开启批量交付。国内方面，2023年6月，金风科技GWH252-16MW产品已在福建平潭三峡海上风电场完成吊装，该产

　　品单机容量16MW，叶轮直径252米，是目前全球已吊装的最大海上风机；明阳智能、中国海装均已下线米

　　及以上的海上风机叶片产品。可以预期，国内海上风机在单机容量和叶轮直径方面也将反超欧美。

　　图表20欧洲与中国海上风机单机容量（MW）图表21近年国内海上风机新增订单的平均叶轮直径

　　资料：Windeurope、CWEA，平安证券研究所资料：伍德麦肯兹，平安证券研究所

　　国内海上风机产品价格优势越趋明显。2023年上半年，西门子歌美飒海上风机新增订单约3.25GW，新增订单金额38.85

　　亿欧元，对应的单价为1196欧元/kW（折合人民币约9270元//kW），近年西门子歌美飒的海上风机订单价格相对平稳。反

　　观国内，2022年国内海上风机价格较2020-2021年抢装期间大幅下降，含塔筒的均价在4000元/kW以内，国内海上风机

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。18/55

　　中广核象山涂茨海上风电场中广核280中国海装10.7238302022.3

　　国电投湛江徐闻海风增容项目国家电投300明阳智能10.434682022.8

　　华能大连庄河海上风电Ⅳ2场址华能集团200中国海装=8MW7.336502022.10含塔筒

　　漳浦六鳌海上风电场二期三峡集团200金风科技=10MW7.437012023.1含塔筒

　　山东能源渤中海上风电标段一山东能源400中国海装9-10MW12.832002023.4含塔筒

　　三峡能源天津南港海风示范项目三峡集团204东方电气8.5MW6.8533602023.8含塔筒

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。19/55

　　华能海南临高海上风电场项目华能集团600明阳智能=10MW21.1635272023.9含塔筒

　　大唐海南儋州海上风电项目一场址大唐集团600东方电气10-11MW22.1936982023.9含塔筒

　　海外海上风机龙头面临严重困境。受风机质量问题、通胀等因素影响，欧洲海上风机龙头企业西门子-歌美飒陷入较严重的

　　经营困境，根据公司指引，2023财年西门子-歌美飒的亏损幅度达到约43亿欧元，2024财年预计还将亏损20亿欧元；在

　　此背景下，公司将实施成本节约并缩减资本开支，包括取消在美国新建叶片生产基地等，以期待在2026财年公司能够实现

　　国内海上风机企业在海外中小型订单方面取得突破。明阳智能、远景能源、电气风电等国内头部海上风机企业已经开始获

　　得部分海外海上风机订单，其中明阳智能进展相对领先。明阳智能已经在意大利、日本、越南、英国、韩国等市场获得海

　　风风机订单，尽管规模不大，考虑这些海外市场具有较大的发展潜力，未来公司海上风机出口值得期待。2023年10月，

　　电气风电联合韩国晓星重工集团与韩国Corio发电公司，签订韩国釜山Saha海上风电项目风机销售合同，该项目总容量

　　国内海上风电管桩和海缆的出口力度有望加大。管桩方面，欧洲本土产能无法完全满足本地需求，同时国内管桩企业的交

　　付能力较强，国内海上风电管桩迎来出口契机；2022年以来，以大金重工为代表的国内管桩企业开始拓展欧美市场并获得

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。20/55

　　大量订单，2023年大金重工完成英国860MWMorayWest海上风电场项目48根超大型单桩的交付。海缆方面，随着国内

　　海风大发展和海缆产业竞争力提升，头部海缆企业开始拓展欧洲市场并获得订单；2023年5月，中天和东缆分别获得

　　Baltica2海上风电项目的送出海缆和集电海缆订单，表明国内海缆企业逐步获得以欧洲主流海上风电开发商和输电巨头的

　　认可。整体来看，随着国内管桩和海缆产品性价比的提升，管桩和海缆环节的出口也有望进一步成长。

　　根据国家能源局披露数据，2023年1-10月，国内光伏新增装机142.56GW，同比增长145%。根据国家能源局披露的前三

　　季度细分装机情况，前三季度国内光伏新增装机128.94GW，其中集中式光伏新增装机61.80GW，分布式光伏67.14GW，

　　2023年集中式地面电站的新增装机占比有所提升，估计主要与大基地项目的集中建设有关，前三季度集中式光伏电站

　　新增装机主要集中在新疆、云南、湖北、甘肃、宁夏、青海、陕西、山西、山东、内蒙等省份，这十个省份集中式光

　　伏电站新增装机约占全国的73%。根据能源局披露信息，截至2023年7月底，第一批9705万千瓦基地项目已全面

　　开工，并网投运3000万千瓦，第二批基地项目陆续开工建设，第三批基地项目已印发清单，正在开展前期工作。预

　　计2024年大基地项目建设持续推进，国内集中式光伏电站需求具有一定的可持续性。

　　户用光伏方面，近年户用光伏新增装机持续成长，从以山东、河北、河南占绝对主导逐步演变成全国多个省份竞相发

　　展，前三季度新增装机规模较大的省份包括河南、安徽、山东、江苏、江西、河北、湖南、山西等，考虑目前户用光

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。21/55

　　伏仍然主要采用全额上网的模式，随着组件价格的大幅下降以及项目收益率的提升，预计2024年国内户用光伏新增

　　工商业光伏方面，最近两年国内工商业光伏实现爆发式发展，前三季度新增装机规模靠前的省份为浙江、江苏、山东、

　　广东、安徽、河南、福建、湖北等工商业相对发达的省份。从成本端看，工商业分布式的投资成本有望随着组件价格

　　的下降而走低；从收益端看，工商业分布式自发自用模式较为常见，电价水平实际受工商业电价影响，随着近期山东、

　　湖北等多个省份工商业分时电价的调整，工商业分布式光伏大发的中午阶段可能被调整为谷时，一定程度影响工商业

　　图表282023前三季度户用装机前十省份（万千瓦）图表29前三季度工商业分布式前十省份（万千瓦）

　　河南安徽山东江苏江西河北湖南山西福建湖北浙江江苏山东广东安徽河南福建湖北河北湖南

　　国内新增电力需求能够支撑当前的光伏新增装机体量。从光伏发电渗透率的角度，2022年国内光伏发电量4276亿度电，

　　占全国总发电量的4.9%，近年光伏、风电发电量占比较快提升，2022年两者合计占比约13.7%。2023年国内光伏新增装

　　机有望达到170-180GW，结合2022年国内光伏发电1200左右的利用小时，2023年新增光伏装机对应的年发电量约2100

　　9游体育 官方网站

　　亿度电。2022年国内各类电源发电量约8.7万亿度电，2023年有望超过9万亿度电，结合近年的全社会用电量增速情况，

　　假设未来用电量增速中枢在5%左右，则每年新增的发电量需求超过4500亿度电，能够容纳当前的光伏新增装机体量。考

　　虑现在欧美均已进入新能源对存量煤电的替代阶段，未来如果国内开启新能源对存量煤电的替代，则光伏新增装机的成长

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。22/55

　　2024年国内光伏新增装机有望超过200GW。我们认为从渗透率提升方面国内光伏新增装机具备持续稳步增长的基础，集

　　中式光伏、户用光伏在2024年大概率将具备增长的惯性，但以山东为代表的省份工商业分时电价的调整表明光伏发电消纳

　　问题有所加剧，可能对工商业分布式的需求造成不确定性。综合来看，我们预计2024年国内光伏新增装机有望同比增长约

　　图表32近年各类光伏新增装机构成占比图表33国内光伏新增装机预测（GW）

　　美国市场方面，上半年美国新增光伏装机11.7GW，根据美国光伏行业协会的预测，2023年美国新增装机有望达到32GW

　　左右。美国具有较大的用电需求体量，同时美国光伏发电的渗透率仍然较低，未来光伏新增装机具有较大的成长空间，但

　　与此同时，美国近年利率水平持续提升导致新能源项目融资成本大幅提升，光伏组件进口方面的贸易保护政策也对美国新

　　增装机造成不确定影响。整体来看，2024年美国市场仍将成长，根据美国光伏行业协会的预测，新增装机规模有望达到

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。23/55

　　欧洲市场方面，在能源转型和俄乌冲突的背景下，欧洲持续加快新能源发展步伐，以德国为例，根据德国联邦网络局的数

　　据，2023年1-10月，德国光伏新增装机11.7GW，同比增长约90%，已经超额完成全年光伏装机目标，预计2023年全年

　　德国光伏新增装机有望达到14GW。德国近年光伏新增装机的跨越式发展得益于电源结构转型节奏的加快，德国政府制定

　　了淘汰煤电和去核的计划，俄乌冲突也导致天然气发电的占比下降，这些因素为光伏大发展提供了电量替代空间。德国的

　　光伏新增装机情况一定程度反映欧洲整体的需求趋势，结合欧洲光伏协会的预测，我们预计2023年欧洲光伏新增装机有望

　　达到65GW左右，同比增长约40%。2024年欧洲需求受能源转型节奏、农业光伏等新兴应用场景推进节奏、组件价格大

　　幅下降、利率和贸易政策等多重因素影响，整体来看，我们认为欧洲新能源对传统能源的替代节奏有望进一步加快，预计

　　资料：德国联邦网络局，平安证券研究所资料：Fraunhofer，平安证券研究所

　　印度市场方面，根据MercomIndiaResearch发布的数据，2023年前三季度印度新增光伏装机约5.6GW，同比下降47%，

　　其中大型地面电站的下滑幅度尤为明显，前三季度大型地面电站新增装机约4.2GW，占总装机的75%。印度光伏新增装机

　　的大幅下滑主要受大型项目延期并网等因素影响，大量项目推迟至2024年并网；与此同时，随着组件价格的大幅下降，印

　　度大型光伏项目的建设成本逐季下降，刺激终端需求。根据InfoLink的统计，2023年8月以来国内出口印度的组件规模明

　　显提升，9月、10月的出口规模均超过2GW，表明印度市场需求有望提速，2024年有望成为印度光伏新增装机的大年。

　　展望未来，考虑当前的用电量规模以及用电增速情况，印度光伏市场拥有巨大的成长潜力。

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。24/55

　　拉丁美洲市场方面，根据InfoLink预测，2023年拉丁美洲的组件需求量约24.8-27.4GW，其中巴西需求量16.3-17.5GW、

　　智利3.3-3.8GW、墨西哥1.7-2GW。近期巴西政府对免税规则做出调整，部分规格的组件被移除减税列表，并于2023年

　　9月开始适用新关税，有可能导致2024年巴西市场需求的下降，并影响整体拉丁美洲光伏需求。参考InfoLink的预测，

　　GW，其中沙特需求量预计可达5.5-6.5GW、阿联酋3.7-4GW。近年中东地区光伏需求呈现较好的发展势头，2023年巴以

　　冲突带来的地缘政治不确定性可能一定程度影响部分国家光伏项目的建设节奏，但沙特、阿联酋等主要国家的大型项目仍

　　将持续推进。预计2024年中东组件需求量有望达到25GW及以上，后续持续成长可期。

　　预计2023年全球光伏新增装机增速59%，2024年降至17%。综上，按照欧洲光伏协会的计算口径，2023年全球光伏新

　　增装机有望达到380GW左右，同比增长约59%，主要增量来自于中国和欧洲。根据上述各个区域市场分析，预计2024年

　　全球光伏新增装机有望达到445GW左右，同比增长约17%，主要增量来自中国、欧洲和印度等市场。2022-2023年，全

　　球光伏需求呈现了爆发式增长，两年复合增速达到50%，中国和欧洲这两个市场是主要的增长动能，随着需求体量达到当

　　前的规模，未来行业发展面临的阻力也将加大，例如国内市场面临的消纳问题日益突出。我们整体判断未来需求增速明显

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。25/55

　　近年，美国、印度、欧洲等主要的光伏市场均希望打造本土的光伏制造产业，整体的思路是对内出台光伏制造相关的补贴

　　美国方面，2022年美国出台《通胀削减法案（IRA）》，对晶硅组件产业链和薄膜组件等进行补贴，根据FirstSolar口径，

　　美国本土生产和销售的薄膜组件有望获得0.17美元/W的IRA补贴。美国对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南光伏产品的反

　　规避调查终判在2023年8月18日下达，2022年6月出台《尔族强迫劳动预防法》（UFLPA），该法案项下设置UFLPA

　　实体清单，清单中企业被认为涉及强迫劳动，将面临海关严格执法并被开展大规模溯源调查。

　　2020年，印度推出产能挂钩激励计划（PLI），加大了对国内太阳能光伏制造业的投资，2023年第二轮PLI签约了40GW

　　容量，用于从多晶硅到组件的不同层次产能扩张。2022年4月起，印度对进口光伏组件和电池分别征收40%和25%的基

　　础关税；2019印度年引入光伏组件型号和制造商批准清单政策ALMM，政府项目的安装必须采用ALMM列表上认可的组

　　件品牌；由于目前ALMM清单内产能无法满足印度市场光伏装机需求，印度政府已决定将ALMM期限放宽至2024年3月

　　图表41IRA对光伏制造的补贴情况图表42印度光伏产业链主要环节产能预测（GW）

　　欧洲方面，2023年3月，欧盟委员会公布了《净零工业法案》（Net-Zeroindustryact）提案，2023年11月，欧盟议会表

　　决通过该《法案》，旨在确保到2030年欧盟所需的清洁技术至少40%在欧盟本土制造。考虑到欧洲是国内光伏组件出口面

　　向的最大市场，如果欧盟出台类似美国和印度的贸易保护政策，市场担心国内光伏组件出口可能受到重大负面影响。据报

　　道，2023年11月，土耳其贸易部发布第2023/32号公告称，对原产于中国的光伏组件反倾销案启动反规避调查，审查中

　　国涉案产品是否经由越南、马来西亚、泰国、克罗地亚及约旦出口至土耳其以规避反倾销税；另外，欧洲部分光伏制造企

　　业也在呼吁欧盟对中国光伏产品征收关税以对冲其巨大的成本劣势，进一步加剧了市场对潜在贸易保护的担忧。

　　《净零工业法案》加快和简化成员国的欧盟融资流程，对厂商实行简单的税收减免和有针对性的援助，应对外国补贴带来的搬迁风险；

　　公开招标项目中，来自在欧洲市占率高于65%的国家的相关产品将在投标评定中被降级，补贴项目将被限制申请。

　　《关键原材料法案》每年至少有10%的关键原材料在欧盟内提取、至少40%的关键原材料在欧盟内部加工，每年至少15%的原材料消费

　　要来自可再生提取，并且任何加工阶段，来自单一国家的原材料消耗不得超过65%。

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。26/55

　　通过建立适应可再生能源发展的长期合约、容量机制等方式，以保护消费者和用户、降低电价波动，促进更大规模的

　　资料：中国光伏行业协会，InfoLink，PV-Tech，平安证券研究所

　　短期来看，印度和美国的贸易保护政策影响已经在光伏组件出口端体现，未来的边际影响相对较小；欧盟由于光伏组件需

　　求体量巨大且本土的光伏制造产业基础薄弱，实施实质性贸易保护可能性较小。由于光伏制造产业链链条长、技术迭代速

　　度快、规模效应明显，中长期看，仅仅通过政府补贴和贸易保护很难打造出具有突出竞争力的光伏制造产业。目前，不管

　　是印度光伏组件公司生产的晶硅组件还是美国薄膜太阳能企业生产的薄膜组件，其最高组件转化效率均在20%左右，明显

　　低于国内组件巨头主流产品的转化效率；考虑技术迭代所需的供应链基础和市场竞争环境，我们认为，如果没有国内光伏

　　2022年，在俄乌冲突背景下，全球范围内呈现一定的能源危机，组件、逆变器等光伏产品呈现供应紧张的态势；同时，国

　　内疫情引发海外经销商对于光伏产品供给端的担忧。在此背景下，海外经销商加大了拉货力度并提升库存储备，2022年，

　　中国出口至欧洲的光伏组件规模约87GW，同比增长112%，明显高于欧洲实际安装的组件规模；2023上半年，中国出口

　　2023年下半年以来，欧洲组件、逆变器库存积压的问题显现，组件现货价格大幅下降，同时出口至欧洲的组件规模呈现下

　　滑的趋势；2023年10月，国内出口欧洲的组件规模6.2GW，环比下降18%。随着拉货力度的减弱和库存的逐步消化，欧

　　洲的组件现货价格也开始企稳，根据InfoLink统计，11月欧洲组件现货价格0.11-0.15欧元/W，与10月基本持平，显示出

　　从定量的角度，1-10月国内出口至欧洲的组件规模91.6GW，预计全年出口至欧洲的组件规模在100-105GW之间，考虑

　　欧洲2023年约65GW的光伏新增装机，结合考虑容配比和一定规模的转口至他国消耗，估计2023年欧洲市场将新增少量

　　的组件库存。展望2024年，欧洲组件库存的变化与欧盟对中国光伏产品的贸易政策有关，不考虑新增贸易保护的情况下，

　　预计2024年一季度甚至上半年欧洲还将处于去库阶段，库存问题对2024年国内组件出口的影响仍将偏负面。

　　图表44中国出口至欧洲的光伏组件月度规模（GW）图表45中国出口至海外的逆变器月度规模（亿美元）

　　资料：InfoLink，平安证券研究所资料：InfoLink，平安证券研究所

　　2020-2022年，由于硅料的供不应求，组件主产业链各环节供需形势和盈利情况较好，新进者持续涌入，产能规模大幅扩

　　张。2023年二季度以来，光伏组件主产业链各环节的价格呈现大幅下降，盈利水平也呈现明显下降的趋势，反映了各环节

　　供需形势的恶化。与此同时，光伏企业从二级市场融资的环境发生重大变化，融资节奏放缓、难度加大，部分企业取消了

　　前期推出的再融资计划。尽管如此，我们认为产能扩张仍具有一定惯性，推动未来供需形势的进一步宽松。

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。27/55

　　资料：InfoLink，平安证券研究所资料：InfoLink，平安证券研究所

　　图表48PERC与TOPCon电池价格走势（元/W）图表49光伏组件价格走势（元/W）

　　资料：InfoLink，平安证券研究所资料：InfoLink，平安证券研究所

　　硅料是2020-2022年光伏产业链主要的紧缺环节，随着大量企业的扩产，从2022年下半年开始，国内硅料产能加快释放，

　　根据硅业分会统计，2023年10月国内硅料产量13.7万吨，同比增长61%；随着产量的快速增加以及供需形势的变化，硅

　　料价格快速下跌，目前多晶硅致密料价格较年初下降约73%。2023年国内多晶硅产量约140-150万吨，到2023年底国内

　　硅料产能有望达到280万吨，且按照相关企业扩产计划，2024年仍将有大量硅料新建产能推进和投产。结合考虑2024年

　　光伏终端需求增速以及转化效率提升和薄片化对单瓦硅耗的削减，预计2024年硅料环节将明显的供大于求。

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。28/55

　　过去两三年，硅片-电池-组件的供给受部分紧缺环节的约束，随着硅料从紧缺走向过剩，硅片、电池等环节的供需形势回归

　　硅片环节，根据中国光伏行业协会统计，截至2022年中国大陆的硅片产能达到650.3GW，同比增长59.7%，产量约

　　371.3GW，同比增长63.9%。2023年，隆基、中环、天合、高景等企业大幅扩张产能，预计到2023年底，国内硅片产能

　　规模超过900GW。随着一体化组件企业扩大硅片产能以提升硅片自供比例，专业化硅片生产企业也纷纷向下游组件环节拓

　　展，TCL中环、弘元绿能、高景太阳能、双良节能等硅片头部企业均已涉足光伏组件业务。在参与者增加的同时，硅片环

　　节技术工艺逐步趋于成熟，同质化程度提升，预计2024年硅片环节竞争明显加剧。

　　电池环节，2023年是TOPCON树立主流新型电池地位的一年，晶科能源、钧达股份等引领国内TOPCON电池产能的大幅

　　扩张；尽管头部的TOPCON电池企业享受超额利润，实现业绩大幅增长，市场依然心存担忧，一方面担心未来TOPCON

　　会走向产能过剩和同质化竞争，另一方面也担心其他新型电池技术路线年TOPCON电池仍将是组件主

　　产业链盈利水平相对较好的环节，但上述市场担忧难以消除。异质结方面，提升性价比仍是当务之急，目前有多种降本增

　　效的技术手段正在导入，未来导入的节奏和效果仍待观察。BC电池方面，目前主要由隆基绿能和爱旭股份推动产能扩张，

　　但未来大规模量产后的性价比以及如何应对海外专利问题有待观察。我们认为，异质结和BC电池具有成为主流电池技术的

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。29/55

　　图表52InfoLink对高效电池技术产能预测（GW）图表53高效电池技术路线趋势

　　资料：InfoLink（2023.6.2），平安证券研究所资料：捷佳伟创新品发布会，平安证券研究所

　　组件环节，近年大量的硅片、电池企业跨足组件环节，组件环节的参与者增加，包括以通威股份为代表的综合实力雄厚的

　　企业。展望未来，我们认为头部的组件龙头仍具有竞争优势，体现在海外渠道和品牌优势以及电池环节技术优势等方面，

　　目前头部组件企业正在寻求去盈利水平丰厚的美国市场投资建厂，晶科能源、隆基绿能作为组件行业龙头同时也是当前

　　TOPCON电池和BC电池产业化的引领者。受组件产业链各主要环节竞争加剧影响，一体化组件企业2024年盈利水平将

　　3.3.1TOPCon电池将成为市场主流，新技术升级加速，企业间分化将凸显

　　TOPCon电池应用隧穿氧化层钝化接触技术，在电池背表面制备一层超薄隧穿氧化层和高掺杂的n型多晶硅薄层，形成钝

　　化接触结构，提升开路电压和电池效率。随着降本增效推进，TOPCon电池将逐步导入双面poly-Si接触钝化结构，包括n+

　　Polyfinger（正面局部区域poly钝化）和Bi-poly（正面全区域poly钝化），助力电池实现0.5个百分点左右的效率提升。

　　资料：一道新能官方公众号，平安证券研究所资料：捷佳伟创新品发布会，平安证券研究所

　　在各类新型电池中，TOPCon技术凭借其优越的经济性与性价比，逐步确立扩产主流地位，并率先兑现N型技术迭代红利。

　　2022年以来，晶科、通威、天合、晶澳、一道、钧达等光伏新老玩家纷纷扩产布局，根据InfoLink统计，2022年TOPCon

　　产能规模约80GW；从设备招标角度看，2023年TOPCon扩产招标或超过500GW，呈爆发式增长势头，到年底名义总产

　　能有望超过600GW。今年随着硅料价格下行，国内光伏组件招标规模处于高位，其中N型组件占比持续提升，大唐、华

　　能、华电等部分项目中TOPCon组件招标占比达到40%-50%或更高；预计2023年TOPCon组件出货量有望达到120GW+，

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。30/55

　　市场渗透率有望达到20-30%。随着TOPCon项目持续投产，2024年TOPCon出货量或超过300GW，市场渗透率有望超

　　伴随TOPCon产能大规模扩张且与PERC溢价逐步收窄，预计2024年设备招标扩产规模或有下降。当前TOPCon电池较

　　0.05元/w，组件端溢价自今年5月约0.12元/w收窄至11月底约0.07元/w。2024年随着TOPCon产能大规模投产，

　　TOPCon较PERC迭代红利呈收缩趋势，预计部分企业和地方政府投资扩产意愿或有下降；从产线设备招标角度看，预计

　　2024年TOPCon扩产规模将低于今年水平，全年招标扩产或达200-300GW。

　　TOPCon后续降本增效路径明晰，新技术如激光诱导烧结、双面poly、0BB等导入升级将加速，企业间技术、成本、业

　　绩分化将趋于明显。当前，TOPCon领先企业通过优化激光掺杂SE，并逐步导入激光诱导烧结/激光增强金属化工艺，电

　　池量产效率达到约25.5-25.7%；新工艺激光诱导烧结LIF配合高品质专用银浆可助力电池提效0.3个百分点及以上，预计

　　产线个季度内全面导入升级。2024年，通过Poly材料改性、双面Poly等技术应用，头部TOPCon厂商电池效率有

　　望达到26.5%+，同时通过薄片化、0BB等工艺继续降本。2024年以后，TOPCon市场竞争趋于激烈，TOPCon产品间成

　　本、效率、良率、可靠性、销售溢价、单位盈利差距或将拉大，最终导致企业间业绩分化凸显。头部企业通过持续性新技

　　术引领，有望动态领先行业平均水平3个月或以上，持续兑现迭代红利。建议关注持续推进TOPCon技术升级的设备企业

　　捷佳伟创（PE-poly、双面Poly等）、帝尔激光（激光SE、激光诱导烧结LIF等），和头部TOPCon电池组件企业钧达股

　　资料：无锡TopCON研讨会捷泰科技PPT，平安证券研究所资料：晶科能源“浦江夜话”第二期，平安证券研究所

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。31/55

　　3.3.2HJT伴随经济性将优化提升，扩产招标与市场渗透率有望进一步增长

　　HJT是具有本征非晶层的异质结电池，即在晶体硅上沉积非晶硅薄膜形成P-N异质结，该技术利用本征非晶硅层将N型晶

　　硅衬底与两侧掺杂非晶硅层完全隔开，实现有效钝化和效率提升。随着降本增效推进，HJT电池逐步导入双面微晶工艺，

　　微晶硅较非晶硅透光率高、导电率高、掺杂效率高、缺陷密度低，可助力HJT电池效率提升至25.5%及以上。

　　图表60HJT电池结构示意图图表61HJT电池双面微晶PECVD膜层结构

　　资料：隆基绿能官方公众号，平安证券研究所资料：捷佳伟创新品发布会，平安证券研究所

　　2023年是HJT电池降本增效和市场导入关键期，2024年HJT扩产规模有望进一步增长。由于HJT电池较TOPCon拥有

　　更高的双面率、更低的温度系数、更少的人工耗用和碳排放、同版型组件功率相对更高，吸引着华晟、日升、明阳、爱康、

　　国电投、琏升等新老光伏企业扩产布局。2023年是HJT技术降本增效关键期，110um薄硅片、半棒半片工艺、双面微晶、

　　银包铜浆料、UV转光膜、0BB等技术产品逐步实现产线导入，头部企业电池效率达到约25.5-25.8%。今年以来，HJT产

　　品加速推进下游市场导入和客户验证，3月中核汇能进行了500MWHJT组件招标，9月国电示了900MW异质结组件

　　采购中标结果，三季度以来东方日升完成了对多家海外客户的异质结组件出货，华晟新能源在9月实现单月超300MW的

　　产品出货和全公司运营盈利，为HJT发展注入了强心剂。预计随着下游客户对HJT组件溢价价值的逐步认可，2024年将

　　有更多更大规模HJT组件招标推进，HJT产线设备招标扩产有望超过今年水平，设备龙头或将实现新增订单正增长。

　　2024年HJT电池经济性持续优化，一体化组件成本或逐步贴近并追平TOPCon，HJT市场渗透率有望进一步提升。此前

　　由于非硅成本和经济性制约，HJT产能放量大幅滞后于TOPCon；2023年随着头部企业导入110μm薄硅片、50%银包铜

　　浆料、UV光转膜，HJT经济性持续优化；2024年伴随0BB/NBB、40%及以下含银浆料、钢网印刷、100μm薄硅片等技

　　术导入，叠加设备降本优化，HJT单瓦组件成本有望逐步贴近并追平TOPCon、实现盈利、吸引光伏龙头陆续扩产布局。

　　根据华晟预测，2024年铜互联技术将助力HJT实现26.5%的量产效率，量产组件平均功率或将达到735-740W，平均效率

　　接近24%；2027年前后，HJT钙钛矿叠层电池初步产业化成功，有望迎来GW级产能和出货。

　　根据InfoLink统计，自年初以来210尺寸HJT较PERC组件端溢价约0.2-0.3元/W，考虑商务拓展与市场导入需要，HJT

　　厂商或会给予客户优惠以推进产品验证，预计在国内HJT组件较PERC溢价约0.1元/w，海外销售溢价约0.15元/w。随着

　　新技术导入和非硅成本持续下行，2024年HJT盈利能力和市场渗透率有望继续提升，全年HJT组件出货有望达到30GW+。

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。32/55

　　图表62210尺寸PERC与HJT组件价格（元/w）图表63HJT电池降本提效路径

　　资料：InfoLink（2023.11.22），平安证券研究所资料：东方日升异质结伏曦产品白皮书，迈为股份、华晟新能

　　银包铜和0BB/NBB有望成为HJT电池短期可量产的金属化降本路径，而电镀铜有望成为光伏电池无银化的终极解决方案。

　　当前，预计采用常规银浆丝网印刷和SMBB工艺的TOPCon、HJT电池非硅成本分别约为0.18、0.28元/W，二者成本差

　　距主要在银浆、设备折旧、靶材等方面。在HJT各类降银技术中，银包铜和0BB/NBB量产导入节奏较快。目前东方日升

　　HJT电池采用综合纯银占比低于50%的金属化方案，叠加电池0BB和组件昇连接技术，量产银耗量约9mg/W；预计后续

　　每季度银浆耗量有望下降1mg/W，则2024H2HJT电池的单瓦银耗有望降至5-6mg/W，或使浆料成本降至5分/W以下。

　　2024年HJT电池单瓦非硅成本逐步贴近TOPCon，叠加考虑100-110μm超薄硅片端成本节约，则HJT单瓦一体化组件

　　成本有望追平TOPCon，经济性优化提升。电镀铜技术方面，目前电镀铜各技术路线均在推动客户验证，预计2024年以中

　　试为主并开始逐步导入量产。电镀铜工艺可为光伏电池提效0.3-0.5个百分点及以上，相应地组件功率增益约为15W-20W，

　　将成为高端高功率产品的重要选择。2024年HJT电池扩产招标和市场渗透率有望继续增长，性价比和经济性趋于优化，无

　　银化电镀铜技术逐步导入产线，建议关注头部电池组件厂商和设备材料龙头，如东方日升、琏升科技、迈为股份、罗博特

　　资料：SMM，InfoLink，中国光伏行业协会，东方日升异质结伏曦产品白皮书，华晟新能源、弗斯迈、迈为股份等官方公众号，宝馨科技、

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。33/55

　　3.3.3BC技术壁垒与差异化优势显著，双面发电技术助力拓展集中式应用场景，TBC与HBC技术潜力广阔

　　IBC为交指式背接触电池，电池正面没有电极，PN结和正负金属接触均位于电池背部，使前表面避免了金属栅线对光的遮

　　挡，且金字塔绒面结构和减反层组成的陷光结构，能够最大限度地利用入射光，使电池具有更高的短路电流和电池效率。

　　XBC电池美观高效，对中高端分布式光伏市场具有明显的差异化竞争优势，有望获得较高溢价。同时，BC路线正在推进

　　当前，BC技术路线获得光伏龙头隆基绿能和爱旭股份力推。隆基明确以BC电池作为公司未来主要技术路线GWHPBC电池和铜川12GWHPBCpro电池产能，其中铜川Pro版本预计为双面发电产品，BC电池将

　　进一步拓展至集中式应用场景。爱旭主要布局ABC技术路线，当前ABC电池量产效率达26.5%左右，组件量产效率约

　　24%。产能方面，目前爱旭珠海6.5GWABC电池产能已达产，预计到年底爱旭将实现珠海10GWABC电池及组件项目满

　　产；此外，爱旭义乌15GW电池组件、济南首期10GW电池组件有望于今年底和2024年逐步投产，其中义乌15GW项目

　　将生产双面发电的全新一代N型ABC产品，有望在分布式和集中式市场均具市场竞争优势。BC技术工艺难度较大，量产

　　调试、良率及成本控制壁垒较高，双面发电BC技术已成为扩产重点方向，较早布局的光伏龙头先发优势明显，而行业范围

　　展望未来，BC作为延伸性优越的平台型技术，有望与TOPCon及HJT技术进一步结合成TBC和HBC电池，并继续向钙

　　钛矿叠层技术发展；与此同时，与BC叠加亦是TOPCon和HJT的提效路径之一，目前晶科、天合、钧达、一道等企业均

　　整体看，BC应用与延伸空间广阔，率先布局的龙头企业竞争壁垒较为深厚，建议关注爱旭股份与隆基绿能；伴随XBC电

　　池扩产，对精密激光、绝缘胶、高精度串焊需求或有提升，无银化电镀铜工艺有望加速量产，建议关注帝尔激光、广信材

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。34/55

　　中国：前三季度新型储能投运12.3GW（同比+92.5%）。根据CNESA数据，我国前三季度新型储能新增投运

　　12.3GW/25.5GWh，同比+92.5%/+92.0%，接近翻倍增长。根据中电联统计，上半年国内大储投运

　　7.35GW/14.49GWh，功率/能量分别占新型储能新增投运的99.2%/98.5%，大储依然是我国装机的主力类型。国内大

　　储招投标火热，前三季度储能系统中标规模高达38.7GWh，项目投资积极性高涨。

　　美国：前三季度大储新增投运4.38GW（同比+42.2%）。根据EIA统计，美国前三季度大储新增投运规模共计

　　4.38GW，同比增长42.2%。1-10月，美国大储新增投运规模共计4.57GW，同比增长21.2%。根据EIA公布的项目

　　规划数据，规划于11-12月投运的项目共计3.79GW，若上述规划项目年内能全部投运，则全年大储投运规模可达

　　8.36GW（同比+101.9%）。但考虑8-10月实际投运项目规模均远低于规划，意味着美国大储面临的供应链短缺和并

　　欧洲：英国/德国前三季度大储分别新增投运1.1GW/0.2GW。英国是欧洲大储最主要的市场，前三季度新增装机

　　1.1GW，同比增长超过300%；截至2023年9月底累计大储装机已达3.1GW。咨询机构ModoEnergy预测，到年底

　　英国大储装机量将达到3.6GW，即预计第四季度将新增500MW大储装机，全年新增大储装机1.6GW，较2022年

　　（0.8GW）接近翻倍。德国前三季度大储装机共增加197MW，同比增长154%；截至三季度末大储累计装机1.2GW。

　　图表67国内前三季度新型储能新增装机12.3GW图表68前三季度国内储能系统中标规模38.7GWh

　　中国新型储能新增装机(左轴，GW)25储能系统中标功率/GW储能系统中标容量/GWh

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。35/55

　　图表69美国大储项目季度新增投运功率/GW图表70英国、德国前三季度大储装机情况

　　驱动因素：支持新能源建设的刚需设施，各国具体激励方式不同。大储装机需求本质上于可再生能源大比例接入后带

　　来的消纳问题和电网冲击问题，大储为电力系统提供灵活性资源。在各国推动能源转型和碳中和的要求下，可再生能源装

　　机总量及其在电力系统中的占比逐步提升，推动储能需求增长。各国在推动储能装机的具体方式上存在一定区别。

　　国内：政策“强配”和市场化建设双管齐下。2021年、能源局《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调

　　峰能力增加并网规模的通知》确定了国内新能源强制配储的导向。目前，各地因地制宜确定配储比例要求，通常不低

　　于新能源功率的10%*2h，可通过自建或租赁满足。“配额制”是新能源消纳责任分摊原则的体现，在新型电力系统建

　　设初期具有合理性。“强配”推动储能规模化发展的同时，各省积极推动辅助服务市场和现货市场建设，拓宽储能收

　　海外：市场化回报主导，补贴进一步提升投资积极性。美国、欧洲并无强制配储政策，储能电站可通过参与售电（峰

　　谷套利）、容量市场和辅助服务市场等方式获得回报。美国大储装机的主力地区加州（CAISO）和得州（ERCOT）电

　　力市场中，大储项目已有较好的商业回报；2022年8月出台的IRA政策将光储系统ITC税收抵免额度从26%提高到

　　30%，延长期限10年，并允许独立储能项目获得抵免，进一步刺激大储电站投资。英国大储同样可通过调频、售电

　　请通过合法途径获取本公司研究，如经由未经许可的渠道获得研究，请慎重使用并注意阅读研究尾页的声明内容。36/55

　　图表72美国大储项目单位放电量回报（美元图表73英国大储项目可获市场回报情况

　　资料：Lazard，平安证券研究所资料：ModoEnergy，平安证券研究所

　　注：柱状图衡量的是储能机组每兆瓦时（MWh）放电量（而非装机注：柱状图衡量的是在运机组中每兆瓦（MW）装机量可获得的月度

　　主要挑战：国内调用率低成难题，海外并网延迟待解决。不同于典型的发电机组（火电、风/光电站等）或用电负荷（工商

　　业/居民用户）单向放电或用电的模式，大储电站既可以向电网送电，又可以从电网充电，其接入电网、充放电计价、接受

　　调用等都较为复杂。因此，国内外大储在规模落地和有序运行方面仍面临若干挑战。国内电网基础建设条件较好，管理更

　　电力设备及新能源行业2024年投资策略分析：柳暗花明，否极泰来.

　　电子行业市场前景及投资研究：AI加速行业变革，重回成长轨道.

　　非银金融行业市场前景及投资研究：金融垂类模型，数字金融新时代.

　　2023-2024网课智慧树知道《中华武术（宁波大学）》章节测试答案.

　　原创力文档创建于2008年，本站为文档C2C交易模式，即用户上传的文档直接分享给其他用户（可下载、阅读），本站只是中间服务平台，本站所有文档下载所得的收益归上传人所有。原创力文档是网络服务平台方，若您的权利被侵害，请发链接和相关诉求至 电线) ，上传者